重点推荐

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《金工|FOF 组合推荐周报：上周日历效应和多维度因子FOF 组合超额收益表现较好》

1、日历效应FOF 组合。我们对业绩进行月度效应检验，发现主动权益类存在显著的三月效应，即在每年的三月末前后基金业绩存在较长期的持续性。2、多维度因子FOF 组合。选股能力、交易能力、收益能力作为优秀基金经理重要的投资能力，常对基金未来业绩具有良好的预测性。我们考量基金经理在过去一段时间的选股、交易、收益等能力以及基金经理管理产品的份额、持有人结构、绩效评价等客观因素，对于基金维度因子进行综合计算。与此同时，我们将对基金定期的持股信息利用多因子模型进行评价打分。最终以最大化综合因子值为目标，每期等权重持有10 只基金，季度调仓。截至2023 年05 月12 日，组合实现了17.27%年化收益，年化超额基准10.02%。今年以来，组合的累计收益为0.54%，超额基准5.57%。

上周组合超额收益为0.58%。

风险提示：本报告基于历史数据统计，市场结构调整和基金风格变动等因素皆可能使得模型失效。

《固收|经济转弱，能否继续交易降息？——四月经济数据和一季度货币政策执行报告点评》

先说时点判断，5 月不降息，下一次窗口大概率就是8 月，要等7 月政治局会议后再结合各项数据和内外情况观察。能否按照资产负债表衰退的逻辑，冲着降息的方向继续做多呢？我们仍然强调，虽然宏观图景在弱复苏中摇摆，但是在债市曲线走平、赔率降低的情况下，资金面或许是后续胜负手的关键。降息的关键是曲线能够往牛陡的方向交易或者至少是预期这么走，但是如果央行没有进一步引导资金利率下行的意图，即使降息，赔率问题就仍然是债市困扰。对于后续的利率方向，建议结合资金面评估。

结合2021 年本轮宽松周期启动以来的情况观察，我们认为现阶段可能还是接近或者略低于OMO 的水平，即使乐观估计考虑未来有一到两次降息，我们预计后续隔夜资金利率的合意状态可以参考1.75%来观察，这较当前资金利率水平略有抬升。没有进一步改善资产负债表压力的增量政策，所以基本面是目前债市胜率还在的重要支持。但是，如果在央行引导下，资金面并不是走简单的衰退式宽松的路径，那么，赔率问题就仍然是债市困扰。我们判断，货币宽松的取向不变，只是政策选取上可能量稳价平，信用票息策略可能仍然相对占优。

风险提示：经济二次衰退，通缩压力加大，海外金融风险，出口不及预期。

《固收|投资边际走弱，价格指标继续回落》

1、投资：商品房销售走弱，基建地产价格指标延续回落。商品房销售走弱，成交土地溢价率震荡回升，大中城市成交土地规划建筑面积、商品房成交面积处于近年来同期最低和次低水平。沥青指数走高，螺纹钢、玻璃、水泥价格延续下行态势。2、消费：节后需求回落，消费维持弱修复。节后地铁出行、执飞航班自高位小幅下降，出行热潮仍有余温。乘用车市场批发、零售大幅下行，电影票房显著回落。3、通胀：食品、工业品价格普跌。猪肉价格：截至5 月12 日，猪肉平均批发价为19.42 元/公斤，环比上周-0.41%（前一周为-0.86%）。

风险提示：报告仅为市场监控，不构成投资建议。

晨会焦点

《计算机|深信服（300454）：三个乐观的信号》

1、前端：长周期的相对底部区域，行业迈入“十四五”中后期阶段。公司下游很大一部分客户的支出在长周期内具备一定刚性，如参考十四五规划2021-2025 年，展望2024~2025 年相关客户的支出有望恢复。2、后端：变革的成效正在体现，产品力的提升只是开始深信服的变革带给过公司“阵痛”，也走过一些“弯路”，但我们看到成效正在体现，包括超融合680/690 关键功能的突破。3、未来：耕耘十年进入收获期，海外是一片新蓝海。深信服在海外市场耕耘已久（14 年报表即有一定收入），但我们认为，面向全球竞争，海外市场的打开渠道、产品、品牌三者缺一不可，尤其是品牌。从过去一年的市场端情况来看，预计公司2023-2025 年收入为85.14/110.92/144.66 亿元（原预测2023-2024 年96.97/123.78 亿元），归母净利润为5.06/14.07/21.23 亿元（原预测2023-2024 年5.64/9.1 亿元）。考虑到疫情影响减小，公司业务恢复后利润仍具有较大成长空间，维持“买入”评级。

风险提示：新业务市场推进不及预期、网络安全和云计算市场竞争加剧、国产化方案硬件采购成本上涨。

《电新|禾望电气（603063）首次覆盖：风光储协同发展优势显著，新品开发带动成长性》

1、公司收入稳步增长，盈利能力在2022Q2 起触底反弹。公司成立于2007年，主营业务包括风力发电、光伏发电、电气传动、储能设备、电能质量等五大板块。2、多项业务22 年均取得突破，新品持续开发带来成长性。

1）风电：陆上风电变流器有望实现稳定增长；我们看好公司在高速发展的国内海风市场建立竞争优势。2）光伏/储能：公司产品优势在各种电网条件下的稳定运行能力。3）电气传动：公司产品传动变频器在冶金、石油石化、铁路基建等高端领域均有亮眼表现。4）电源领域：将持续在新的应用领域推出产品，包括储能系统、轨道交通电源、乘用车驱动系统、静止无功发生装置和岸电电源系统等。3、我们预计公司23-25 年营收分别为40.8、52.1、65.1 亿元，yoy+45.4%/27.6%/25.0%；归母净利润分别为4.4、6.1、7.7 亿元，yoy+65.5%/37.1%/26.4%。我们选取与公司业务具备相似性的上能电气、汇川技术、科华数据作为可比公司，根据WIND 一致预期，可比公司2024 年平均PE21X，考虑公司逐渐产能释放及海外业务扩张，未来有望更大程度受益海外市场的高增速+高价格接受度，我们给予公司2024 年25X 估 值，目标价34.25 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：行业政策风险、产品价格及毛利率下降风险、应收款项较大风险、税收优惠政策变动风险、文中测算具有一定的主观性，仅供参考。

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